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          金融一级市场
          FINANCIAL MARKET

          IPO发行
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          收购兼并
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          再融资
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          上市公司运作规范
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          金融二级市场
          FINANCIAL TWOMARKET

          投资理念
            我们的投资理念:“价值投资选股,趋势投资择时,专注于从优秀到卓越的成长型公司”是我们核心投资理念。价值投资是选股的唯一途径,趋势投资是提高效率的交易方法,我们秉承两者结合的投资理念,投资于成长型公司,以资本推动其从优秀到卓越的高速发展。

            证券市场上最主要的投资理念分为两类,一类是价值投资理念,一类是趋势投资理念。
            价值投资理念:基本假设是价格永远会围绕着价值上下波动,投资赚取的利润来自于价格低于价值的部分,通过价格向价值回归的过程,获得投资收益。而成长股的投资逻辑是认为股票的价值本身也会变化,投资的收益来自于股票内在价值的不断增长,引发的股票价格的不断增长。

            趋势投资理念:基本假设是历史会重演,而全部的市场信息都包含在交易行为之中,投资赚取的利润来自于市场向某个方向波动的概率。趋势投资的核心是对于历史交易数据的总结,对涨幅和时间周期进行分析,判断市场波动的向上拐点、向下拐点、运行趋势,分别派生出很多交易技术指标和趋势技术分析流派。
            价值投资理念几乎不进行择时交易,一旦形成上市公司未来价值的判断,则买入并持有,直至价值兑现后卖出;趋势投资理念几乎不选股,只根据价格的K线图进行交易决策,通过交易技术赚钱,与上市公司基本面无关。两种理念单独使用都存在明显问题,而相互结合、扬长避短,却能发挥巨大的作用,这正是我们的选择。

          投资最重要的事
          中国证券市场投资最重要的理念是选择成长股
            成长股的定义可以用一系列财务数据的变化去描述,比如复合增长率等,但我们更想用定性的词语去描述成长股,第一是要看该公司能否从优秀的公司快速发展为卓越的公司,第二是公司股票市值能否实现翻倍增长,市值10倍增长是中国证券市场卓越成长股的普遍标准。

          选择成长股的几个重要标准
            第一是行业,我们认为只有高速成长的行业才能造就高速成长的公司,才能出现从优秀到卓越的公司;第二是公司的文化、发展战略和资源优势,包括技术储备等;第三是公司盈利模式、内在价值的变现能力;第四是公司执行力和市场扩张能力;第五是公司财务数据的分析和变化,净利润及现金流量的变化是一个重要观察点。

          我们奉行中长期的投资策略
            成长股的市值上升过程,需要时间去积累,有些持续10年有些持续3-5年,最短的主升浪阶段也需要2年时间,因此,我们需要对长期看好的成长股给予更长时间的持股,以分享该公司成长的过程。期间紧密的跟踪是非常重要的,因为我们并不清楚所投资的公司是否能够发展为卓越的公司,基本面的变化将决定我们的持股时间。

          我们奉行相对集中持股的投资策略
            这是收益最大化的必然选择,所有的分散投资都是以降低收益率为代价,换取低波动率。当然,集中投资策略考验我们的选股和交易能力,一旦选股失败,大幅回撤将会难以避免。集中投资策略是需要仓位控制策略去规避投资风险的,也就是在集中持股和集中持币之间不断调整以降低回撤,提高收益率。

          我们重视交易技术
            选股要采用价值投资的方式,择时则需要依靠技术分析,尤其在减持股票阶段,完全依靠技术分析进行,价值投资将会在下跌过程中失效和反应迟钝。就买入和卖出而言,买入阶段我们希望能够成为左侧交易者,而卖出阶段我们希望成为右侧交易者,逐步向同位卖出交易靠拢。分批次,多次买入和多次卖出,是比较稳妥的交易策略。

          投资研究工作

          宏观研究
            如何通过宏观研究选择投资方向,围绕宏观研究工作展开,这里所说的宏观研究并非仅是狭义的宏观经济研究,而是包括宏观市场研究,宏观趋势研究,宏观金融投资品种研究等,是广义的宏观研究概念。
            宏观经济研究,是指针对我们要投资的经济体进行的经济总体运行情况的分析,包括经济周期分析和经济发展动力分析,得出经济未来总体发展态势的结论,为证券市场的波动趋势研究和行业研究工作打下基础。
            宏观市场研究,是指针对影响证券市场波动趋势的主要基本面因素分析,包括市场资金流动性分析、宏观政策分析、市场情绪分析等,得出证券市场基本面变化的趋势和判断,为宏观经济分析做补充,并建立宏观经济趋势与证券市场波动之间的衔接,使宏观经济研究逐步落地到证券市场波动趋势的研判之上。
            宏观趋势研究,是指针对证券市场波动趋势进行的技术分析,判断市场波动的总体趋势和波动周期,发现波动拐点,预测未来波动趋势和幅度,观察主要进场位置和出场位置,为制定投资策略打下基础。
            宏观金融投资品种研究,是指针对大的金融投资品种或金融衍生产品进行宏观研究,如石油、铁矿石、黄金、农产品、有色金属、全球汇率、金融债券等等,由于这些产品的波动周期越来越深的影响股票市场的波动趋势,使我们不得不将这些品种纳入研究的范围,以便更好的把握金融投资市场的波动趋势。

          细分行业和主题研究
            如何在一个行业或主题在启动上涨之前,把它选出来,并形成投资?可以从几个维度思考这一问题:从产业周期的角度,上涨最快的阶段是从孵化期到成长期过渡的阶段,较低的市值将会快速增长,这个阶段可能没有业绩,但估值会大幅上升,在中国这种情况占多数;从盈利能力上升的角度,也就是行业景气度底部拐点出现前后,从下降阶段过渡到上升阶段,利润将跟随上升,这个阶段可能估值处于低谷,但业绩会迅速上升;从业绩和估值两个角度考虑,消费类的公司在其他细分行业或主题处于下跌周期中,业绩稳定增长,而估值也保持稳定的行业,相对涨幅排名将会较高。另外,产业周期处于成长期的行业或主题,业绩增长确定性高,相对估值回归到合理水平,而整体业绩增速从20-40%的中速增长,预计要上升至60-70%的高速增长时,估值或业绩任意一个要素增长,引发的股价上涨。
            我们把优选行业的方法分为两类,一类从基本面出发,一类从市场行情出发。

          上市公司深度研究
            选择未来涨幅最牛股票,我们的方法是在行业选择的基础上,选出该行业中未来涨幅预计最高的上市公司,这个过程的核心是围绕业绩大幅增长展开。对于上市公司股价上涨的动力,主要有两个方面,一是业绩增长预期的改变带来的估值上升,这个期间上市公司业绩有可能没有大幅上涨;二是业绩兑现高速增长,增长速度超出市场预期,并可持续增长,则估值和业绩同时增长带来股价大幅上涨。我们需要通过上市公司深入研究,经过盈利预测,选出下一年度将会出现上述两种情况的上市公司,结合市场投资热度,以预测其涨幅达到市场最牛的程度。

            一方面,业绩与估值同时增长。
            业绩是我们价值投资者最看重的基本面因素,关注的核心是业绩的增长速度,包括主营业务收入和净利润两个方面,从谨慎的原则出发,关注净利润的增长速度更加安全。业绩增长的速度,优秀的公司通常会保持在30%-50%幅度,而引起估值与业绩同时上升的业绩增速,要达到70%-100%水平,在这样一个业绩加速上涨的过程中,大概率会出现上市公司股价的大幅上涨。
            上市公司经营业绩的高速增长可以通过盈利预测进行筛选,尤其关注那些在下一年进入到业绩加速增长的上市公司,股价也会在下一年开始加速上涨。

            另一方面,业绩预期增长带动估值增长。
            估值增长,业绩预期将会增长,但当下还没有兑现的一类证券投资,是非常难以把握的投资行为,但投资收益也将会非常的丰厚。基本逻辑是某种颠覆性的创新获得成功,市场接受了公司未来发展的逻辑(故事),但还没有转化为利润,投资者相信公司的盈利模式将必然转化为利润,而追逐买入,推高股价,表现为估值的增长。这部分投资难以把握的原因是难以分辨上市公司发展逻辑的真伪,只有真正的业绩兑现才能带动股价后阶段的上涨,若业绩没有按照市场的预期兑现,则估值还将回落到启动前的水平。

          拓展阅读
          中国证券市场的交易文化
            深入理解投资行为,必须先从中国的文化谈起,我泱泱大国的文化,3000年儒家思想铸就中华民族的哲学基础。清末至今,数百年贫穷、落后、战争、恐惧的洗礼,直至近30年的改革开放,才让人民走向黎明。我们的文化是什么?首先是包容,这来自于泱泱大国本性;其次是中庸,这是儒家思想的沉淀;再次是顺从,缺乏创造性,这是传统教育的产物;最后是勤奋,这是华人精神,是新中国百废待兴,建设祖国和家园的历练。
            中国的证券市场,这是一个非常年轻的市场,1990年12月19日,上海证券交易所开业,1991年7月3日,深圳证券交易所开业,标志着中国证券市场正式开启。在27年前的那个时候,最有胆量且善于投机取巧的人率先进入的市场,这些人也是改革开放的怒潮儿,他们慢慢形成了中国证券市场的初期文化。首先,股市被形容成赌场,这来自于初期投资者对证券市场的无知和盲目;其次,股市暴涨暴跌,充斥着贪婪和恐惧,这来自于人性弱点,投资者的感性思维和非理性交易;再次,股市整体估值偏高,交易活跃,这一方面来自投资者的包容,一方面来自勤奋;最后,板块轮动和妖股频现,这是投资者没有理念,缺少独立思考,羊群效应的表现。
            总体而言,证券市场的文化,充斥着投资者的贪婪、恐惧、盲目、非理性交易、频繁交易、羊群效应,跟随趋势交易等等文化要素和现象。

          证券市场的交易行为
            经过近二十年中国证券市场投资,对其运行规律有很多观察、体验和感悟,这里仅列举几项最为突出的特点,以阐述证券市场运行的规律。
          首先,证券市场是一个用来交易证券的市场,正如菜市场用来买卖蔬菜一样,投资者在证券市场上交易的是一种有价的、权益类证券,它代表了上市公司所有权和收益权,俗称股票。股票交易的价格由买卖双方通过交易确定,供大于求则价格下跌,求大于供则价格上涨,投资者随着对股票价格走势的预期变化而改变供求身份,预期上涨则为买入方,预期下跌则卖出方。影响股票价格预期的因素,可分为价值投资因素和趋势投资因素两类,个人认为这两类都会对股票价格造成预期变化。
            其次,在中国证券市场运行的过程中,最为突出的特点是市场的走势总会受到消息(包括政策、重大信息等)的巨大影响,因为这些消息直接影响投资预期,直接代表了股票价格将要发生的变化,期间不需要深入繁杂的分析过程,能以最快的速度传递到投资者的交易行为之上,使供求关系发生变化,引发股票价格走势的变化。因此消息的影响速度,远远快于深入的投资分析,但消息也有其致命问题,就是不可预测性。
            再次,我们时刻都能够感受到投资者之间存在的方方面面的差异,对同一家公司的投资预期存在巨大的差异,对消息解读和判断上也存在巨大的差异,对公司价值的评价更存在巨大差异,对公司研究的深度也存在差异,这些差异有时趋于统一,有时分化严重,也正是这些差异,造就了股票市场价格的波动,造就了交易本身。这种差异,使我们必须进行独立思考,进行提前预测,避免羊群效应,只有承认差异,只有承担了额外风险,才能获得与其对应的投资收益。
            再次,我们时时刻刻都能感受到投资者追逐的短期利益大于长期利益,投资者们都将目标聚焦在短期收益,而非长期收益上,更喜欢短期马上能赚钱的消息,而不喜欢长期的利好,喜欢在短期交易中获利,而不喜欢要经过长期积累才能获得的投资收益。这种重短轻长的市场风气,使很多价值投资者总是要等待很久很久,忍耐更长时间的持股,要等到该股票长期利好转变为短期利好的时候,市场才开始兑现过去好久之前的判断。
            再次,情绪是证券市场波动的放大器。我们经常能感受到市场的情绪,从极端乐观到极端悲观,加速了市场的波动,也增大了市场的波幅。投资者会有错觉,是交易者的情绪决定了市场的涨跌,但事实上是市场的涨跌产生了交易者的情绪。
            再次,证券市场还有一个名词,叫“赚钱效应”,投资者买入的理由是“买入会赚钱”,而不清楚为什么买入会赚钱,只是知道过去买入了会赚钱,未来买入就还会赚钱,这是非常错误的逻辑,这种情况根据假定结果引发的投资行为被称为赚钱效应。赚钱效应是羊群效应的代名词,是市场盲目跟随投资的表现,几乎没有其他靠谱的逻辑,仅凭感觉做出投资的决策,这种情况在中国还非常普遍。
          最后,人性的弱点在证券交易市场中展现的淋漓尽致,每一笔交易都充斥着贪婪、恐惧、怀疑、怨恨、绝望。由于投资决策过程,是投资者直面风险的过程,是对未来预测的过程,不断接受不确定性的考验,必然会引发出人性的弱点,顶尖的专业投资者则会利用多数人人性的弱点,发挥自己的强大的心理素质,理性战胜感性,做出精准的预测和判断。
            总结,证券市场中的交易行为,更像是对于股票价格波动预期的交易行为,这种不断交易的预期总是短期预期的而非长期预期,消息总是最先影响预期,深刻的分析总是滞后影响预期,由于思想差异的存在,使预期的差异总是存在,交易也总是存在,市场交易总是受到情绪的影响,市场中充斥着浓厚的赚钱效应或羊群效应,人性的弱点左右多数投资者的判断,客观的分析预测和理性的决策至关重要。

          中国投资理念的发展历程
            研究证券市场投资理念的发展历程,可以更深入的了解中国证券市场的状况,有很多书籍非常详细的介绍了中国证券市场发展历程,这里只探讨一下我们对证券市场投资理念发展变迁的感受。1991年-1998年,这一段时期我没有经历,据说是证券市场的混沌时期,交易所针对国际上各种交易规则都进行了尝试,柜台交易,T+0,无涨跌停板限制等等,终于在我入行之前确定了基本的交易规则,就是目前实行的规则,那个阶段证券市场所盛行的交易方法全部围绕技术分析展开(也称为趋势投资理念),我们在大学的证券投资学课本都是台湾作家张龄松的《股票操作学》;1996年1月24日,上海证券报发表了我国第一篇介绍巴菲特的文章《证券投资巨擘——华伦·布费》(沃伦-巴菲特),被称为价值投资理念首次传入中国,印象中是2001年-2007年间十分盛行,2004年本杰明-格雷厄姆的《证券分析》第一部中文版发行,成为机构投资者必修科目;2007-2008年市场暴跌是对价值投资理念的第一次打击,2009年-2012年的持续下跌,则是对价值投资理念的第二次打击,证券市场机构投资者再次拾起趋势投资的武器,提出“价值投资选股,趋势投资择时”的新投资理念,这一投资理念一直持续至今。2015年中国证券市场一波大牛市,以及随后的一波暴跌走势,尤其是2016年1月熔断走势,使我们看到量化投资策略在证券市场中的放大作用,这是趋势投资理念的升级版,是无感情的计算机交易的新的力量,谈不上新的投资理念,但是中国证券市场新的历程已经开启。未来5年内,专业投资机构会通过人工智能技术,发明出价值投资理念的升级版,嫁接趋势投资理念的升级版,形成强大的计算机+人类一起运行的,可以称为升级后的“价值投资选股,趋势投资择时”理念,去参与证券投资,将会展现出新的篇章。

          影响证券投资的核心因素
            我们进行证券投资分析,通常从几个方面展开,这些分析的内容也就是影响证券市场投资的核心因素,分别是:资金面、政策面、基本面、技术面。
            资金面:往杯子里倒水,水平面自然就会升高,反之则会下降,证券市场的水就是资金,资金的流动性是证券市场波动的最核心因素,直接影响市场整体的涨跌。资金面的分析,我们通常分为新增资金和存量资金的分析。新增资金为正则表现为资金净流入,为负数则是资金净流出,但这是一个非常缓慢的过程,绝对金额的变化通常不大,对市场的影响也是漫长的影响,分析的过程往往会迷茫,会怀疑新增资金的变化是否对市场失效。对于存量资金的分析,主要围绕资金流向展开,我们要关注资金从证券市场的哪些行业流出,流向哪些行业或板块,根据这些资金流向信息去分析哪些领域更具备投资机会,但是缺点是信息有些滞后,因为资金流动的同时,股价已经发生变化。
            政策面:短期来看,政策面发挥着消息刺激的作用,直接有效的影响证券市场波动,长期来看则影响资金面和基本面发生变化,间接对证券市场产生更大更深远的影响。我们深入分析政策面,因为政策是所有经济行为的发动机,影响并推动经济发展,给上市公司业务带来机会或挑战。
            基本面:价值投资者认为基本面才是所有证券分析的核心,因为资金面和政策面都将落脚于上市公司基本面。我们针对基本面的分析还需要分为两个方面,一方面是宏观经济和行业景气度的基本面分析,另一方面才是上市公司的基本面分析。宏观经济和行业景气度的基本面,会从另外的角度影响投资预期,因为上市公司基本面可能没有发生变化,而宏观经济或行业发生了变化,同样会非常快的影响上市公司股价波动,上市公司的基本面或许会滞后发生变化。反过来也一样,上市公司基本面发生了变化,也会引发该公司股价波动,而宏观经济或行业数据则会滞后发生变化。
            技术面:我们知道市场的波动是有规律的,不是完全随机的波动(这里有很多不同观点),因为交易者一致的情绪会引发一致的交易行为,也可能是基于历史上一致的交易经验,引发了一致的交易行动,反而推动了股价朝着技术指引的方向发展。这种存在即是合理的逻辑,使我们不得不去关注技术分析,去关注技术面的变化,去关注趋势的变化,规避股价下跌过程中的风险。我们知道股价的下跌过程往往与上市公司短期的基本面无关,与短期的内在价值无关,股价波动只与短期的预期有关,而经常变化的预期通常是市场波动的预期,技术面的趋势分析就是对市场波动预期进行的分析。

            对于以上的几个重大影响因素,多数专业投资者也只能做到去分析这些因素“是什么”,大概会对证券市场产生哪些方向性的影响,但只有顶尖的专业投资者才能真正清楚这些因素对证券市场产生多大幅度的影响。因此,我们在探讨证券市场波动影响因素的时候,还需要针对其影响幅度和因素之间的相关性做出深入的研究和预测,投资决策就建立在这些综合的研究和预测之上。
           
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